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【汽车】精锻科技:定点上汽变速器项目 总成业务持续开拓


※事件

公司公告获得上汽变速器DCT280差速器总成项目。

※斩获重要项目,部件总成业务持续拓展。

根据公告,本次上汽变DCT280差速器总成项目定点预计2020年开始爬坡供货,配套上汽荣威,年产目标40万台套。由于是总成项目,我们预估单车价值量高于当前公司主打的半轴齿、行星齿、结合齿零件产品,大致在200-300元。与此同时考虑总成项目往往需要外购零件,整体毛利率预计将低于原传统产品。假设该总成产品单车价值量在300元,年销40万台套,毛利率低于行星齿2017年毛利率的39%(公司公告)0-15个百分点,对应毛利润0.47-0.29亿元,占2018年预计毛利润的5.5%-8.9%,占2020年预计毛利润的3.7%-6.0%。从该敏感性测算来看,该项目为公司较重要的利润增长点。此外,该项目还体现两点重要信息,其一公司部件总成类业务发展趋势较好(新能源差速器总成项目已批产),其二公司自主类客户对其需求较强,大众、通用、福特以外的市场拓展有空间。

※ 整体经营情况稳定,对下游议价能力仍然在零部件公司中较强。

公司为精锻齿轮龙头公司,主要与海外同行竞争,技术、资本壁垒共同铸造了公司较强的议价能力,我们估算锥齿轮国内市占率超过30%,毛利率多年来也稳定在40%的汽车零部件行业的较高水平。公司近年订单充沛,2018年再获大众大连结合齿轮增供提名信,将从原90万台套/年的40%提升到140万台套/年的80%,2018年开始爬坡(公告)。

※ 依托精密锻造工艺,产品品类拓展空间广,新能源汽车产品营收快速突破。

精密锻造技术作为成形技术在零部件领域应用广阔,公司可依托相关工艺积极拓展新项目,目前已包括轻量化锻件、新能源车电机轴、差速器总成,以及宁波电控的VVT、阀块等动力总成业务。其中新能源车产品营收2018年预期超过1.5%,上半年已达1.1%,同比增长68%,以新能源差速器总成为主。2018上半年新立项、样件开发、小批试产项目已超2017全年,子公司宁波电控也取得了合资客户的批产突破。

※ 投资建议:

公司经营情况稳定,对下游议价能力较强,虽短期受行业影响略有波动,但结合齿、总成类新项目放量仍将带来短期和中期快速成长,产品品类扩增及全球竞争的广阔前景也已显现。考虑2018-2019年汽车销量将低于前期预期,2019年天津厂开始逐渐投用,我们将公司18/19/20年净利由3.1亿/4.0亿/5.0亿元下调至3.0亿/3.6亿/4.7亿元,同比增长20%/20%/29%,对应18/19/20PE 16X/13X/10X。从预期PE来看,已经接近历史14.5倍低位,16.2倍的PE TTM也已低于16.3倍的前期历史低位,维持18年目标PE 20倍,目标价随EPS下调从15.4元调至14.8元,维持“买入”评级。

风险提示:乘用车市场走弱、本部及天津工厂产能释放不及预期、原材料价格和汇率波动加大、中美贸易战波及。

证券研究报告《汽车:精锻科技(300258,股吧):定点上汽变速器项目 总成业务持续开拓》

爱购彩平台间:2018年11月06日

报告发布机构 天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

本报告分析师

邓学 SAC执业证书编号:S1110518010001

张程航 SAC执业证书编号:S1110518070005

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(责任编辑:赵艳萍 HF094)

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